AT1, le obbligazioni che fanno discutere

Le obbligazioni AT1 (Additional Tier 1) sono strumenti finanziari poco conosciuti al grande pubblico, ma che negli ultimi anni sono balzati alla ribalta per il ruolo che hanno avuto nel crollo di Credit Suisse. Sono tornati in questi giorni al centro del dibattito sulla stabilità finanziaria svizzera mentre la politica discute nuove regole di capitale per UBS. Ma cosa sono esattamente questi titoli, come funzionano e perché il loro utilizzo in caso di crisi bancaria continua a sollevare interrogativi? 

“Le AT1 sono sostanzialmente delle obbligazioni, o meglio delle emissioni finanziarie, ‘ibride’”, ha spiegato Sascha Kever, Chief Investment Officer (CIO) di Cornèr Bank, ai microfoni del Telegiornale. “Le definisco così perché formalmente nascono come obbligazioni, dunque come titoli di debito, ma di fatto incorporano al loro interno dei meccanismi di assorbimento delle perdite. Vuol dire che, in momenti di particolare difficoltà, ad esempio, in questo caso si parla di UBS, queste obbligazioni possono essere convertite in capitale proprio.

“In buona sostanza, finché l’emittente è solido e redditizio, l’investitore continua a incassare le sue cedole che, tra l’altro, sono solitamente più generose di quelle delle obbligazioni tradizionali,” prosegue il CIO di Cornèr Bank, “ma nel caso in cui l’emittente dovesse subire perdite importanti, o qualora la sua solidità patrimoniale venisse messa in dubbio, scatta un meccanismo che prevede due possibilità. La prima è quella di tramutare queste obbligazioni in azioni (di fatto, quindi, non si è più creditori ma azionisti); la seconda ipotesi, invece, è quella di una svalutazione del titolo”.

“Queste obbligazioni hanno uno scopo ben preciso: creare un ‘buffer’, ovvero un cuscinetto di liquidità. Sotto questo punto di vista, a mio modo di vedere, rispondono perfettamente alla loro funzione”.

“Il caso del Credit Suisse è stato un po’ particolare perché allora, nel 2023, le autorità decisero di cancellare completamente un controvalore di circa 16 miliardi di franchi di queste obbligazioni. Solitamente, però, siamo abituati a una gerarchia diversa, in cui sono prima gli azionisti a rinunciare al proprio capitale e solo dopo gli obbligazionisti, compresi i detentori di AT1. Proprio da questo aspetto è nato un lungo dibattito”.

“Queste obbligazioni non sono sicuramente create per il grande pubblico. Infatti, una delle loro caratteristiche è l’investimento minimo richiesto: la soglia d’entrata è solitamente molto alta, pari a 100’000 o 200’000 franchi, proprio per garantire che chi investe in questi prodotti lo faccia disponendo di sufficiente liquidità.

“Va infatti ricordata un’altra caratteristica fondamentale delle obbligazioni AT1: non hanno una scadenza fissa come i titoli tradizionali, ma sono cosiddette ‘perpetue’, dunque continuano teoricamente all’infinito”.